真正影响黄金的从来不是美联储的加息，而是 10 年期美债的收益率。黄金的走势有点让人摸不着头脑：一个月跌了 4.2%，但全年还涨了 17.8%，两个数据同时成立，这本身就藏着重要信号。不少人把黄金下跌和美联储上周的加息绑定，但实际情况并非如此。
别被美联储加息带偏，真正影响黄金的是 10 年期美债
美联储上周宣布加息 25 个基点，将联邦基金利率区间调到 3.75% 到 4%，投票全票通过，黄金也应声下跌。几乎所有报道都把这两件事绑在一起，但真正的关键变化其实发生在两天前：10 年期美债收益率自发摸到了 5%，完全是市场行为，和美联储的政策无关。
很多人搞不懂两者的区别：美联储设定的联邦基金利率，是银行间互相拆借隔夜资金的利率。现在银行手里握着数万亿美元的超额准备金，根本不需要互相借钱，这个市场的实际交易极少，美联储的定价意义并不大。
但 10 年期美债不一样，这是借给美国政府 10 年的资金，价格由养老金、海外央行、保险公司这些长期买家决定，直接影响房贷利率、企业借贷成本，更是黄金最直接的竞争对手。
2.68% 的实际收益，才是压在黄金头上的头风
很多人觉得 10 年期美债收益率 5% 就是实打实的收益，但其实不是。真正的收益要扣除通胀，经济学家把这个叫做实际收益率。
美国 8 月通胀率 3.4%，粗略算下来表面收益只剩 1.5% 左右，但市场给出的答案更扎心：通胀保值国债的实际收益率目前是 2.68%，而且是由美国政府担保的 10 年无风险收益。
2.68% 的无风险实际收益，才是黄金最直接的竞争对手。黄金不会给你带来任何收益，你持有它，唯一的指望就是价格上涨。现在有了能稳稳拿到 2.68% 实际收益的安全资产，黄金的吸引力自然会下降。
市场上对黄金的看法分歧很大：有的分析师说，在历史高位追涨黄金赚快钱很难；有的把黄金当成资产组合的稳定剂，而非高收益品种；还有人坚持黄金会涨到 1 万美元 / 盎司，核心逻辑不是黄金本身，而是对美元的看空。分歧的根源，其实是对未来通胀的判断不同。
两个趋势正在拉扯黄金价格
除了短期的美债收益率压力，还有一个长期趋势在支撑黄金：全球央行正在悄悄囤金。今年前 8 个月，中国进口的黄金就超过了 1000 吨，比去年全年总量还多。央行买黄金，本质是在替换美元储备，换成一种不能随便印刷的资产，这个趋势已经持续了好几年。
短期的美债收益率正在压制金价，长期的央行购金趋势还在持续。目前来看，短期的压力还是主导了近期的金价走势。
还有一个细节值得注意：白银的表现比黄金要好很多。两者的价格比值在加息周出现压缩，白银有工业需求作为托底，这是黄金没有的优势。
最后，给大家三个值得关注的观察点，和美联储的加息无关：一是 10 年期美债收益率，这才是黄金真正的对标物；二是核心通胀数据，目前核心通胀 2.4%，是 5 年来的最低水平，整体通胀的上涨主要来自油价；三是全球央行的购金趋势是否能持续。
美联储的短期加息改变不了长期的美债收益率，而后者才是决定黄金长期走势的关键。
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